“中国经济今天已经到了十字路口，到了一个迁移转变点……但是我信赖中国当局有如许的能力来创建一个创建性的经济政策架构，驱除阻碍经济发展的不良因素，转向以刺激内需为主的经济发展政策 ……”

  面对愈演愈烈的国际金融危急和经济危急，尤其是当统计表现最能反映经济增加水平的发电量指标，今年10月份居然可能出现负增加时，许多人都对将来充满了担心。不过前天下战书在杭州召开的西湖论坛上，来自摩根士丹利的亚洲区主席史蒂芬·罗奇则给中国听众吃了一个“定心丸”。

  前天下战书，由杭州市金融办、国际着名金融机构摩根士丹利、杭州工商信任股份有限公司联合主理的2008'摩根士丹利·工商信任西湖论坛——“私募股权与房地产金融”在杭州世贸中间隆重举行。该论坛旨在打开私募股权与房地产金融发展的新视角，探究当前形势下私募股权在房地产领域内的创新模式和发展前景，发现行业投资契机，创新居地产业融资模式，促进房地产金融创新。本次论坛还吸引了两百余位当局及监管机构官员、国内私募股权基金专家、国内着名房地产企业高层的参与。

  全球经济周期可能转向低迷

  一年前，次贷泡沫的破裂，触发了信贷及资本市场上危急的空前蔓延，使得那些曾经何等骄傲的美国金融界的“大众偶像”们纷纷倒下——起初是贝尔斯登，如今是雷曼兄弟与美林。教训令人酸心地相似。当整个资产类别（或就此而论，一个经济体）走向极端，整个资产链中最薄弱的环节常常会给整个体系带来决定性的袭击。以泡沫类比恰是如此。当泡沫表膜最薄的部分出现题目，其中的空气便敏捷逃逸。

  罗奇指出，泡沫的膨胀是一个在不知不觉中加剧的过程。从股票到房产再到信贷，泡沫在规模和风险程度上赓续扩大，充满泡沫的美国经济酝酿着一场体系性风险的狂风暴雨，并对美国以及日益相互依存的世界经济带来影响。

  而题目的根源，是美国从以收入为基础的储蓄模式向以资产为基础的储蓄模式的贸然转型。据统计，在1994年到2007 年的14年间，美国现实消耗需求的趋势增加率按实值计算，每年高达3.5%。其持续时间如此之长，对当代历史上的任何一个经济体而言，都可谓一场最为盛大的消耗狂欢。虽然在这临时期，现实的小我可支配收入的平均增加率仅为3.2%，可美国消耗者感到他们不必再以传统的体例存款了。自负冷落以来，他们首次将收入型储蓄的利率逼为零。

  为什么不呢？毕竟，他们已经发现了一种新的以资产为基础的储蓄策略——先是20世纪90年代后半期，拿股票质押；而后是本世纪的前五年，拿房产质押。“宽松的规章条例及监督管理，加之过度的货币政策调整，导致这种廉价而随意的信贷最终崩溃，证实其不过是一层脆弱的糖衣而已！”罗奇感叹道。

  不过美国的消耗狂潮却是世界其他出口导向型经济体的给养，对发展中的亚洲而言尤其如此。为了追求快速增加，以达到发展及减贫的目标，亚洲新兴经济体将美国的消耗狂潮视为“来自天国的甘露”；消耗不足的日本也做出了类似的回应；韩国与台湾这两个亚洲地区较大的新兴工业化经济体亦是如此。而随着美国消耗最终陷入困境，亚洲出口导向型的增加机制目前也处境伤害。而在欧洲，这种连锁反应才刚刚展现。罗奇认为将来几个月乃至几个季度内，这种跨境影响将赓续扩散。

  其中，中国的角色无疑很关键。因为日本及欧洲也在削弱，迄今为止在中国外需中较有活力的部分（合计占中国总出口额的30%）也将开始衰退。因为上述因素的拖累，罗奇预计，中国的GDP增加极有可能在将来六个月内从10%进一步降至8%甚至可能更低。

  罗奇展望，世界范围内的经济调整可能会持续至2009年，并有可能扩散至2010年。

  美国政策可能转向保守主义

  全球经济周期可能转向低迷，这并非一则孤立事件。随之而来的，是信贷市场危急的空前爆发，对世界金融市场构成极大破坏。金融市场和实体经济间的相互影响，无疑掌握着将来几年全球宏观前景的密钥。

  据摩根士丹利统计，近15年来美国每年的现实消耗增加平均接近4%，而随着消耗者开始重修以收入为基础的储蓄模式，并减少债务负担，消耗需求出现历时多年的下滑现已成为可能。

  罗奇认为，对美国而言，抛弃他们“新发现”的资产导向型储蓄与消耗相结合的策略，重新转向传统的收入导向型储蓄策略，这就意味着小我消耗增加将持续下滑。他因此展望，接下来的两三年内，美国消耗趋势增加率将减半至2%左右，甚至会有几个季度，消耗开支不能达标，美国经济也会陷入一种衰退的状况——在将来两三年内乃至更久，GDP增加可能将从曩昔13年的3.2%减速至2%以下。而全球经济也将面临一个历时多年的再平衡历程。

  统计注解，曩昔十年来，G7经济体在经济周期不同时期，公司的利润增加和工人收入的增加呈现一种反向变动关系，即经济繁荣时期，公司利润增加率一起走高；而经济低迷时，公司的利润呈降落趋势，同时工人收入水平开始上升。罗奇认为，在接下来的几年里，国际经济也将呈现出工人收入水平上升和公司利润下滑这种特性。在这种征象的背后，现实上可能就是全球化和本土化“此消彼长”的关系。

  罗奇承认，刚刚当选的美国新总统奥巴马虽然高举“变革与盼望”大旗，号称“变革已降临美国”，但他并没能从他的竞选纲领中找到什么有新意的内容，而为了刺激美国经济尽早走出衰退的泥沼，奥巴马及其在朝团队极有可能抛弃曩昔美国大力主导的全球化路子，而走向“本土化”也就是“保守主义”的路子，从消耗主导型增加转向货币主导型的出口增加。

  在罗奇看来，全球化政策有助于推进贸易自由化、低通胀和低利率，公司红利也会强劲增加，有助于美元“软着陆”；而本土化政策则会使得贸易珍爱主义抬头，通胀率和利率上升，公司的边际利润收窄效益降落，更重要的是，美元汇率极可能“硬着陆”。统统皆有可能。

  “但是鉴于美国的制造及出口产业已然经历了多年的虚空，我对美国出口的中兴甚为嫌疑。”罗奇对可能的“本土化”政策深表嫌疑，“美国一度‘永久消散’的工作机会和工业门类不会一夜复苏。”

  中国经济已到了十字路口

  罗奇指出，往后的关键题目在于，我们这个相互适应并且日益相互关联的全球体系，是否能从这次宏观震动中吸取深刻的教训。这种自我评价的核心必须是，对寻求开放式经济增加的后果，要有更为深入的熟悉。

  但当前的形势是：美国若仅寄托国内创收这种传统体例，就无法达到其增加目标，因而它转向一种依靠资产和债务的全新增加模式。而依靠出口的亚洲发展中国家也将其储蓄主导的增加模型发挥到极致：不愿或者不能刺激国内小我消耗，乐意让额外的资本经再循环进入基础设施建设或化为美元资产——现实就是将具有超级竞争力的货币与出口品，强行转化为新一轮发展的源泉。

  这场危急同时也发出一个强烈的旌旗灯号：这些策略都将难以为继。这就迫使各级决策者更新决策体例，也要求家庭、企业、金融市场参与者在举动上做出庞大变化。

  而这种新的决策体例在一开始体现得并不如人意，尤其是在美国和中国——新一轮全球化中的两大经济体。如上所述，华盛顿正返身将题目诉诸迂腐的药方，致使曩昔十年中的过度消耗和道德风险题目得以连续。而随着9月15日的降息行动，北京也发出了支撑经济增加的新旌旗灯号——鉴于中国的通货膨胀题目将持续存在，这一发展趋势颇为令人担忧。两国政体都执拗地倚赖于自身的核心价值观——快速的经济增加是解决任何乃至所有题目的良方。对于这种增加体例可持续性的担忧，则同等“改日再谈”。

  罗奇不无担忧地指出，“假如所有国家的管理政府只是选择此类以政令为主的权宜之计——例如对已然过度消耗的美国消耗者实施退税、对具通胀倾向的发展中经济体放松货币政策，以及创造更多的资产泡沫——那么世界将错过一个重新整饬的良机。这将成为最大的悲剧。”

  不过罗奇照旧对美国新总统奥巴马寄予了很高期望：“假如奥巴马能够在与中国的贸易政策方面达致互利的效果，那对他将是特别很是大的成功！”

  而对于中国，他同样表达了本身的乐观情绪。在他看来，中国面临的情况要比亚洲其它几个国家好得多：“中国经济今天已经到了十字路口，到了一个迁移转变点……但是我信赖中国当局有如许的能力来创建一个创建性的经济政策架构，驱除阻碍经济发展的不良因素，转向以刺激内需为主的经济发展政策 ……”（每日商报）