我们认为，GDP增速将继承回升，中国经济二季度将进入“U”型回升阶段。一方面，拉动中国经济的投资强劲增加；另一方面，出口降落幅度将渐渐收窄；此外，消耗在政策刺激下也正在形成新亮点，增速降落幅度将比预期低。

　　政策刺激内需快速恢复

　　今年一季度GDP同比增加6.1%，虽然略低于2008年第四季度6.8%的同比增速，但环比增速显明回升。去年第三季度经过季节调整后的GDP环比增速大约为1.2%（年化为4.9%）左右，第四季度经过季节调整后的GDP环比增速大约为0.2%（年化为0.9%）左右，而今年一季度环比回升速度大约为1.8%（年化为7.0%左右），已经接近正常增加速度。

　　一季度的投资增速远超预期。一季度投资加速增加，真实投资增速是2003年以来的最高水平，达到34%左右，比2008年同期高19个百分点，比2008年第四季度高17个百分点，增速远超预期。

　　全社会固定资产投资一季度同比增加28.8%，其中，城镇固定资产投资增加28.6%，农村固定资产投资增加29.4%，12年来农村投资增速首次快于城镇，这重要是由于4万亿投资加大了对农村基础设施的投资。而中西部投资快于东部，一方面是因为中西部对外依存度小，受世界经济影响小；另一方面是因为基础设施投资向中西部倾斜。

　　同时，2009年一季度社会消耗品零售总额同比增加15.0%，扣除物价因素，现实增加15.9%，同比加快3.6个百分点，比上年全年加快1.1个百分点。消耗品零售的平稳较快增加，重要受益于政策的大力扶持，分外是针对消耗和民生的经济刺激政策。

　　此外，2009年一季度最后一个月，中国进出口展现企稳好转迹象。3月份进出口增加降幅均收窄：我国外贸进出口总值、出口和进口分别降落20.9%、17.1%和25.1%，降落幅度比今年前两个月的同比降幅分别削减6.3、4和9.1个百分点。按平均工作日水平的可比口径计算环比指标，3月份进出口总值环比大幅增加23.8%，其中出口增加32.8%，进口增加14%。当月贸易顺差185.6亿美元，同比增长41.2%。详细而言，3月份在我国出口重点商品中，具有较强市场竞争上风的劳动密集型产品出口体现优秀，反弹趋势较为显明。

　　增加动力将继承回升

　　国内投资继承高速增加可以期待。首先，基础设施进入施工岑岭期，将带动相干投资。在基础设施带动下，将来几个月投资继承高增加可以期待。去年第四季度开始规划基础设施建设，目前大多数项目前期预备工作已经完成，并进入施工阶段，这不但将使其自身投资增长，而且还将带动相干上游行业投资的增长。

　　其次，“新开工项目计划投资”快速增加预示将来投资还将继承高增加。年初以来，新开工项目计划投资敏捷增长，新开工项目计划投资是固定资产投资的领先指标。第一季度新开工项目计划投资增速高达70%，是2003年第二季度以来最高的增加速度，这意味着在今年第二季度投资仍将高速增加。

　　第三，信贷的高增加为投资增加创造了足够的流动性环境。从历史来看，信贷增速每每领先投资增速3－6个月，从2008年12月份开始信贷高速增加，目前已经接近30%的增速，高速的信贷增加意味着随后几个季度投资还将继承高速增加。

　　第四，房地产市场回暖可能带动房地产投资热情。自2008年12月开始，房地产市场开始触底回升，2009年3月商品房贩卖额显明回升。房地产市场的回暖假如可以持续，那么将促进房地产投资的增长。当前房地产市场的回暖比预期要好一些，这将导致房地产投资增速比预期有所进步。

　　消耗增速降落将放缓，预计社会消耗品零售总额将保持小幅放缓的趋势。首先，居民收入增速放缓是导致消耗增速放缓的重要缘故原由。从经验上判断，消耗的变动总是滞后于收入的变动，滞后期一样平常为4－6个月。我们发现，城镇居民2008年收入增速维持在3.4－8.4％的区间，农村居民收入增速维持在9.1－11％的区间，均处于比较低的水平。因此居民会缩减将来的消耗，并致使2009年的消耗增速放缓。其次，就业压力所带来的预期改变也将拖累消耗增速下滑。假如经济不能提供充足的就业岗位，那么居民消耗增加将受到紧张影响。再次，消耗者信念指数和预期指数还处于降落通道之中，难以在短时间内完全恢复，导致消耗增速降落。

　　然而，消耗增速在将来不会出现大幅降落，由于已经出台和即将出台的一系列政策将缓解消耗增速的下滑。2008年以来政策加大了对教育、医疗卫生、保障性安居工程、文化方面的民生付出，这些政策的结果正在渐渐展现。将来政策还将积极推进医疗卫生体系体例改革，完美社会保障系统建设，以及降低或减免车辆购置税等，均将对消耗增速的下滑起到缓解作用。

　　出口状态或将好转。出口最困难的时期可能就在2009年第一季度，二季度以后中国出口增速的降幅将收窄，外部经济环境和政策的作用对中国出口的影响将渐渐展现。

　　第一，美国等发达经济体出现回暖迹象。09年2月以来，美国以私人消耗付出为代表的大部分领先经济指标均出现企稳或恢复的迹象。结合同步和滞后指标，我们认为，发达国家经济在2009年下半年可能触底，这将在外需方面对我国出口产生积极影响。

　　第二，出口退税效应将在4月后开始展现。我国自2009年4月1日起进步部分出口商品的出口退税率，此次出口退税政策调整充分说明增加和就业在目前的紧张性。出口退税上调详细的结果应当比较明显，例如纺织服装类，假如用足出口退税可增长团体行业利润10－12%。假如将来政策进一步到位，再结合外需触底复苏，我们有理由认为出口退税将对中国出口好转构成较强支持。

　　第三，中国出口将受益于“土豆效应”。中信证券宏观组于4月9日－4月10日调研浙江出口企业，集中在玩具、家具、纺织、服装、制鞋、电子元器件等劳动力密集型企业。收集的草根数据注解：中国出口产品的“土豆效应”比较显明。在经济危急面前，人的需求滑向马洛斯需求条理的较低层，廉价消耗品成了最大赢家，以“物美价廉”为最大特点的“中国制造”将有更广阔的发展空间，中国出口相对于其他高档商品生产国而言，降落幅度小得多。我们认为，在全球经济下滑中，中国出口产品“高性价比”也将对出口构成支持。

　　从上面的分析可以看出，拉动中国经济的投资强劲增加，出口降落幅度将渐渐收窄，消耗增速降落幅度比预期低，这些因素注解GDP增加将继承回升。

　　此外，经济增加和经济景气预期也在渐渐改善。首先，M1快速回升预示宏观景气将上升。今年以来，M1增速快速回升，企业活期存款快速增长，这注解交易需求上升，经济运动回升。从历史关系来看，M1增速是宏观经济景气的先导指标，这预示第二季度宏观经济景气程度将进步。其次，企业家信念指数2009年一季度已经有所进步，这注解企业可能进行更多的投资，从而使经济增加渐渐恢复。

　　我们认为，随着经济增加动力的渐渐恢复和经济增加预期的改善，第二季度GDP环比增速将明显进步，但因为基数因素，第二季度GDP同比增速不会出现较大回升；而进入第三季度，GDP同比增速将有较大进步；预计第四季度GDP同比增速将超过9%。按照这一增速转变，2008－2009年GDP增速走势将呈“U”型，而经济在2009年第二季度开始将进入“U”型的回升阶段。（中信证券首席宏观经济学家　诸建芳）（中国证券报）