“稳妥有序推进人民币资本项目可兑换”的提法虽然已经被中国人民银行和国家外汇管理局发起写入中间的“十二五”规划建议之中，然而，面对“热钱”大规模涌入的近况，两大监管部门不得不把重心放在严酷资本项目管制上。

　　“今年三季度，我国外汇贮备激增了1073亿美元，这就意味着人民币的基础货币增加了将近7000亿人民币，（央行）两次进步存款预备金率的目的就是‘对冲’，在肯定意义上把7000亿人民币收了回去。”11月末，经济学家、前央行货币政策委员会委员樊纲在上海告诉《中国经济周刊》，“假如外汇贮备继承快速增长，央行仍可动用存款预备金率等货币政策工具对冲流动性。”

　　存款预备金率仍有上调空间

　　11月初，中国人民银行行长周小川针对热钱涌入的“池子”论，吹皱一池秋水。

　　此后，央行两次上调存款预备金率共0.5个百分点引发了外界对于紧缩政策的担忧。不过，多位权威人士均对记者透露表现，周小川的“池子”并不神秘，存款预备金率和央行票据是“池子”最重要的工具，在针对热钱的题目上，央行无法采取更多政策工具。

　　11月，中国人民银行副行长马德伦在上海接受媒体专访时明确透露表现，周行长所说的“池子”并不是指详细的某一市场，而是一系列货币政策组合。这个“政策组合”包括存款预备金率的调整、对外汇结汇的管理、公开市场操作等调控工具。

　　此前，市场一向对“池子”指向睁开热议，重要纠结于“股市”照旧“楼市”。国泰君安证券研究所首席经济学家李迅雷告诉《中国经济周刊》：“我国的利率政策重要由国务院确定通过，银行信贷重要是由银监会负责，而央行对流动性调控的货币政策工具其实并不多。”

　　目前，央行识别热钱重要通过外汇贮备是否出现激增来判断的。分外是今年9月末广义货币M2余额创纪录达到69.64万亿元，其中有相称一部分是由历史累计2.65万亿美元外汇占款向市场释放的人民币。

　　一位央行上海总部的内部人士告诉《中国经济周刊》：“目前，基于三种理由的‘热钱’正搅动央行货币调控，重要来自于押注人民币升值的热钱、获取套利交易的热钱、欧美量化宽松政策后流到中国的热钱。”

　　自从今年 6月19日央行“推进人民币汇率机制改革加强汇率弹性”启动“二次汇改”以来，人民币对美元已经升值了2.55%左右，这意味着在5个月不到的时间内，所谓的“热钱”已经获得了2.55%的无风险收益。

　　除了押注人民币升值的热钱之外，获取套利交易的热钱亦捋臂张拳。10月20日，央行时隔三年首度加息，一年期基准利率被调至2.50%，而与之相较，美联储至今将联邦基金利率维持在0到0.25%的历史最低水平，这意味着中美之间存在2.25%～2.50%的无风险套利机会。

　　更值得关注的是11月初，美联储已经决定启动第二轮量化宽松政策向市场注入6000亿美元流动性，而目前美国的实体经济仍未见起色，投资机会匮乏，相对而言中国经济持续增加，客观上会使得谋利资本有向经济高成长国家流动的动机。

　　假如将来三到五年中，人民币继承徐行升值，这又将影响海外热钱的预期。樊纲告诉记者，理论上存款预备金都是付息的，因此进步存款预备金率不会让银行严重，中国的银行业也能够承受更高预备金。假如外汇贮备继承增加，央行仍有空间继承通过进步存款预备金率和发行央行票据的情势对冲热钱涌入所造成的多余的货币。

　　人民币再升值

　　事实上，美联储的第二轮量化宽松政策还导致另外一个效果，当美元相对其他重要货币出现贬值，而假如人民币相对美元汇率处于稳固区间，那就意味着人民币相对除美元之外的重要货币也在贬值，这势必会引发人民币受到更大国际舆论压力。

　　那么此轮人民币升值周期幅度可能会有多大？李迅雷告诉《中国经济周刊》：“今年人民币对美元升值幅度将达到3%，明年可能会达到5%，这将会对出口制造业产生显明影响。”

　　针对今年央行重启汇率改革以后此轮人民币升值幅度题目，樊纲在上海某会议上透露表现，2005年到2008年三年的人民币升值幅度是一个比较好的参照，一年平均下来达5%以上。他认为，在上一轮人民币升值周期也没有大波大动，经济稳固增加，也避免了后面危急来了之后的大跌。

　　中国社会科学院副院长李扬对记者透露表现：“此轮国内的物价上涨并不是由需求面引起的，外部因素分外是国际大宗商品价格对国内有很大的冲击，因此人民币肯定程度上的升值能够克制输入性的通货膨胀。”

　　不过，对此有银行业内人士告诉记者，假如使用央行票据（公开市场操作）和预备金回收流动性只能考虑总量却无法控制结构，这可能会导致必要资金的实体经济部门缺乏资金，而“热钱”所热衷的各类资产市场继承产生泡沫，使得央行的“池子论”事与愿违。

　　据记者了解，为了应对热钱涌入内地的情况，一些学者已经建议央行和外汇管理局调整现有的外汇管理政策。

　　外汇管制疏堵之道

　　国家外汇管理局发布《关于增强外汇营业管理有关题目的关照》，针对“热钱”题目注解了“提防跨境资本流动带来的金融风险”决心。

　　此次《关照》提出了增强银行结售汇综合头寸管理，严酷出口收结汇联网核查管理，严酷金融机构短期外债指标和对外担保余额管理，增强对外商投资企业境外投资者出资的管理，增强境外上市募集资金调回结汇的真实性审核，增强对境内机构和小我设立境外特别目的公司的管理等六方面政策措施。

　　李迅雷告诉记者，上述措施基本上属于围堵政策，即通过严酷资本项目管制，这不但与“十二五”规划中稳妥有序推进人民币资本项目可兑换的做法有些不符，也与周小川“池子论”基调差异甚大。

　　11月末，央行货币政策委员会委员夏斌则拿出了“托宾税”的概念，认为中国可以考虑对现货市场外汇交易进行征税，并严酷限定商业地产领域的外商投资，以此作为遏制短期热钱流入的行动之一。

　　一位央行上海总部的内部人士告诉《中国经济周刊》：“国内有一些研究注解，用围堵的方法提防热钱的大规模涌入是有肯定短期结果的，但从长期来看，‘热钱’会向每一个可能的外汇管制的漏洞缝隙流进流出，与其围堵还不如妥帖安排这些‘热钱’流向。”

　　“如今我觉得曩昔常年执行资本管制和外汇管制的体例，确实到了调整的时候。曩昔外汇进来多少是不管的，就是备一下案，资金流出则管得比较严酷，从目前的政策来看，外汇管制应该转向‘严进宽出’，”樊纲对《中国经济周刊》说，“应该对民间私人存汇、用汇，鼓励民间到海外投资包括海外置业进行鼓励。”（记者 谈佳隆）（中国经济周刊）