人民币汇率为何出现境内外倒挂
时间：2011-12-07 13:58:05信息来源：不详点击：1129次【
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9月中下旬以来，境内外市场人民币汇率出现倒挂的征象。2005年7月人民币汇率形成机制改革，因为强劲的单边升值预期，在香港美元兑换人民币要比国内便宜。到了今年9月中下旬，这种状态忽然逆转，香港市场上美元变得比境内贵，人民币反而更便宜。在9月尾10月初欧债危急高潮之际，美元现汇一度比国内高出1500个点左右，无本金交割的远期外汇交易美元也由贴水转为升水。
同时国内外汇市场上汇率也出现一些新的特点。到10月初，香港市场对国内市场的影响开始展现，人民币汇率双向波动加大，人民币对美元汇率小幅走软。在即期外汇交易中，大多数交易日出现美元的盘中价和收盘价高于开盘价100—200个点，注解市场有很强的美元买盘压力。尤其最近几个交易日，人民币对美元一度跌停。在远期外汇交易中，美元的贴水降落，1年期的贴水从1000个点左右降至100个点以内，短期限的远期美元还出现升水。
人民币汇率倒挂是特别很是时期的特别很是征象，国际金融市场动荡是紧张缘故原由。避险情绪推动全球资金流向美元，形成美元抢购风潮，美元流动性极度严重，同时美元汇率走强。受危急影响的欧美机构，削减在亚洲的资金头寸，国际资本有退却的迹象。因为忧虑中国恢复人民币对美元的稳固，以及市场上出现炒作唱空中国经济的声音，曩昔做多人民币做空美元的套利谋利者纷纷买进美元平仓。一些行使境内外利差、汇差进行套利的国内机构和企业，境外外汇借款也面临再融资的压力。有一段时间香港市场上包括中银香港在内的所有机构都无美元头寸可售，市场几近关闭，只能到国内探求美元，把压力传导到国内市场。
美元对人民币汇率在11月初突破6.32，后又升至6.35，一度被解读为人民币出现了贬值压力。人民币出现了一段时间的贬值是事实，夙昔面分析看是特别很是时期市场状态的反应，但并未同时形成贬值预期，很难说将来人民币有贬值压力。不过，这段时间的市场体现从一个侧面说明，人民币汇率目前已趋近均衡水平，汇率水平调整的目标接近实现，为人民币汇率弹性的扩大和市场发挥更大的作用奠定了紧张的基础。从经济基本面来看，只要中国经济保持稳固和健康发展，将来人民币依然是一种强势货币。
外汇市场的转变对国内宏观经济有偏重要影响。曩昔中国外汇贮备持续增加，央行购汇成为人民币基础货币投放的紧张渠道，将来可能会发生逆转。央行宣布的数据表现，10月份金融机构的外汇占款净削减249亿元人民币，其中间行的外汇占款净削减893亿元人民币。也就是说，10月份央行外汇占款渠道不是净投放而是净回笼了人民币，客观上形成银根收紧的结果。为了保持宏观经济环境和政策的稳固，央行必须采取措施对冲这种影响，由此就不难理解11月尾央行下调金融机构存款预备金率的用意。假如外汇占款削减还持续一段时间，央行很有可能进一步采取公开市场操作、调整存款预备金率等政策加以对冲，不能简单就此断定为货币政策放松的旌旗灯号。
这种转变也是对外汇贮备的压力测试。2011年6月末，中国外汇贮备高达3.2万亿美元，对外净资产为1.99万亿美元，这反映其中1.21万亿美元外汇贮备对应的是对外负债，除了央行以外的其他部门分外是金融机构和企业的外汇头寸是负的，外汇资产小于负债。也就是说企业不仅把赚到的外汇卖给了央行，金融机构和企业还通过各种体例从海外借外汇再卖给央行。缘故原由是人民币升值预期驱动套利运动，有很大的热钱成分。当前情况使得外汇贮备规模增速过快的题目得到缓解，适度的削减注解外汇贮备规模是可逆的。有伟大的存量作为基础，这不仅不会有太大的风险，反而有利于把其中的热钱挤出去。同时，随着人民币升值预期的渐渐消散，居民的持汇意愿加强，藏汇于民才有可能。
同时，人民币国际化的泡沫也正在被挤出。国际金融危急爆发以后，人民币国际化步伐加快，跨境贸易付出结算使用人民币飞速发展。有一个征象值得细致，人民币结算重要是进口付出而不是出口。进口付出人民币，把本该支出去的外汇留在了国内，造成外汇贮备增加压力，形成了一种新的人民币形态的热钱流入。另外，一些进口企业以人民币质押在境内外借入外汇，人为夸大人民币跨境贸易结算规模。最近市场的转变加上管理方面的增强，使得人民币跨境贸易结算的非常增加得到遏制。这有利于客观评价人民币国际化进程，降低人民币国际化风险，使得人民币国际化的基础更加坚实。
（作者为对外经济贸易大学金融学院院长）（人民日报海外版）
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