保证金和强制减仓制度具针对性

　　结合我国资本市场基础性制度建设进展、股指期货仿真交易运行情况和境外金融期货市场发展动态，中金所对交易规则及其实施细则进行了周全梳理、反复论证和认真修订。新的制度在“进步最低交易保证金标准”、“修订保证金调整的有关规定”、“取消熔断制度”等方面作出改动，使得股指期货的风险控制更具有针对性。同时，中金所还修订了强制减仓实行条件，有利于防止风险事故的发生。

　　保证金制度方面，为增强风险控制，将股指期货最低交易保证金的收取标准由10%进步至12%；为保证单边市下交易所调整保证金水平的针对性，中金所还修订单边市下对交易所调整保证金的限定性规定。比如，在期货交易过程中，若出现涨跌停板单边无延续报价（单边市）、遇国家法定长假、交易所认为市场风险显明转变以及交易所认为需要的其他情形等情况之临时，交易所可以根据市场风险状态调整交易保证金标准，并向中国证监会报告。

　　此外，在强制减仓制度方面，根据《期货交易所管理办法》第八十六条“期货价格出现同方向延续涨跌停板的，交易所可以采用调整涨跌停板幅度、进步交易保证金标准及按肯定原则减仓等措施化解风险”的规定，将股指期货强制减仓的实行条件改为“期货交易延续出现同方向单边市”。专家认为，该项行动可以有用防止大面积“爆仓”事故的发生。

　　涨跌停板制度趋于合理

　　沪深300指数期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，季月是指3月、6月、9月、12月。考虑到季月合约的波动性可能较近月合约大，中金所借鉴国内各商品期货交易所的规定，除了规定近月合约10%的涨跌停板比例，在规则中还增长“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继承实行前一交易日的涨跌停板幅度”的规定。专家认为，该制度的调整，使得股指期货远期合约的涨跌停板制度更趋合理，降低了新上市的远月合约一再出现极端行情的可能性。

　　在未采取涨跌停板制度的境外市场上，熔断制度作为一种价格波动控制机制，在肯定程度上可以起到岑寂市场情绪和平衡市场指令的作用。因为我国股票和股指期货市场都已经执行了10%的涨跌停板制度，对于防止价格过度波动已经有了响应的制度安排。综合考虑相干因素，目前实施该制度的条件还不够成熟。本次修订取消了《交易规则》和《风险控制管理办法》中有关熔断制度的规定，也是较为合理的行动。

　　“收紧”限仓防止操纵

　　在此次征求意见稿中，中金所“收紧”了持仓限额标准，将持仓限额标准由原来的600手降为100手，同时增强了对“大户”报告监管的要求。此外，对机构的套期保值制度也予以调整。专家认为，这些制度有利于进一步增强风险控制，可以有用防止价格操纵事件的发生。

　　相干规定明确，对于结算会员的限仓标准为按照每日结算后某一合约单边的总持仓量计算，进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定实行。同时，为增强对大户的监管，规定从事自业务务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算；增长“客户的持仓尚未知足相干大户标准，但交易所认为有需要的，交易所可以要求其进行大户报告”的规定。

　　在套期保值制度方面，套期保值的申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批，同时规定套期保值额度自获批之日起6个月内有用，有用期内可以重复使用。专家认为，通过此次修正，投资者进行套期保值可以在各个合约之间进举措态分配，避免因合约到期摘牌而必要频繁申请新的套期保值额度。

　　结算担保严防体系性风险

　　与商品期货最大的不同在于，中金所在股指期货风险控制中引入了“结算担保金制度”。并在原有规则的基础上，对结算担保金计算和收取的规定予以完美，此举有利于提防体系性风险的发生。

　　中金所借鉴了国际期货市场惯例，在制度设计中引入了结算会员制度，以强化交易所的团体抗风险能力。通过分层结算制度，即“交易所对结算会员进行结算，结算会员对投资者或非结算会员进行结算，非结算会员对投资者进行结算”。同时，结算会员必要交纳肯定的风险结算担保金（基础担保金和变动担保金），如交易结算会员的基础担保金为1000万元，周全结算会员为2000万元，分外结算会员为3000万元。

　　专家认为，在这种分层结算制度下，资金实力丰富、管理经验雄厚的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多条理的风险管理系统。分级结算有助于市场逐层控制和吸取风险，有利于形成多元化、多条理的金字塔式风险控制系统，使许多局部风险在结算会员层面得到化解，确保金融期货市场的平稳运行。（李中秋）

　　券商积极备战IB营业

　　随着股指期货脚步的日益临近，证券公司正曩昔所未有的热情积极备战IB营业。绝大部分控股期货公司的券商在预备为旗下所有的业务部重新申报IB营业资格。招兵买马、布置期货专区、组织客户和员工参加股指期货培训班已成为业务部老总们近期的重要工作。一些小券商也为了IB营业资格而加紧推行收购期货公司的计划。

　　大小业务部齐上阵

　　“没想到股指期货推行的进程这么快，我们最近都在加班加点，预备IB营业重审的报备材料！”安信证券一位营业负责人愉快地告诉中国证券报记者，公司旗下所有业务部都预备申请IB营业资格，目前公司期货IB营业人员已经到岗，正在进行股指期货的营业培训。

　　不足为奇，中国证券报记者在走访长城证券、南京证券、招商证券等多家券商的业务部时也发现，备战期货IB营业已成为这些业务部老总的优等大事。业内人士吐露，在33家此前已取得IB营业资格的券商中，绝大部分会为旗下所有业务部重新申请IB营业资格。一些尚未取得IB营业资格的小券商最近也在忙着收购期货公司，为申请IB营业资格做预备。

　　根据证监会日前下发的《关于进一步增强证券公司为期货公司提供中心介绍营业管理的关照》（下称《关照》），之前已获得IB营业资格的证券业务部须重新对照新的监管要求进行梳理，在得到各地证监局验收检查通过之后才能开始IB营业。

　　据上述安信证券相干负责人吐露，新的监管要求重要包括人员配备、技术设备和开户流程公示等。比如，申请开展IB营业的证券业务部应配备至少两名专职营业人员，业务部负责人要参加中期协组织的专项培训并取得培训证书；业务部要设立相对自力的期货营业专区，配备IB开户机、期货行情体系和录音电话等设备。此外，业务部还应在明显位置公示开户流程和专职IB营业人员的照片等资料。

　　“两名专职人员的要求并不算高，我们公司去年已经有200多人获得了期货从业资格，人员贮备相称足够。”长城证券相干人士吐露，旗下各家业务部都已做好欢迎股指期货的预备。　

　　客户争取战将开打

　　尽管参与股指期货的门槛不低，业内人士预计初期能够参与股指期货交易的只有机构和少数大户投资者，但大多数证券业务部都盯准了这一创新营业带来的伟大机遇，不遗余力地进行推广，一场没有硝烟的客户争取战即将开打。

　　“我们本周四将对客户推出免费的股指期货培训班，南证期货的总裁将亲自带队来业务部授课。”南京证券深圳分公司总经理朱龙芳告诉中国证券报记者，针对不同客户的要求，南京证券深圳业务部还将在年后举行股指期货中级班、高级班课程，IB营业人员将会手把手指点客户参与仿真期货交易。

　　而包括安信证券、长城证券在内的多家券商近期都将推出免费的股指期货培训班，一些券商还专门从香港、台湾等地请来了具有多年股指期货实战经验的投资高手现场授课。“股指期货的推出将给整个证券行业带来深远的影响，谁先霸占IB营业份额，谁就能提拔行业地位，所以必须抢占先机。”接受中国证券报记者采访的多位证券业务部负责人透露表现。（钱杰）

　　完美规则 严控风险

　　想要为经济发展提供服务，金融市场自身必须在严酷的规则限定下健康运行。股指期货产品将开启中国金融期货市场的新纪元。市场运行必须有一套精密、全面的规则系统，保障这个市场能够抵住百年一遇的金融风险。

　　此次中金所合约与规则的修订，汲取金融危急教训，既要发挥市场功能，又不给其它金融市场添乱，从严制定规则，以确保股指期货健康、平稳运行。

　　举例来说，在沪深300股指期货合约最低保证金上，由原先的10%进步到12%。这是因为股指期货在我国仍是一个复活事物，投资者对其价格运行的特性及整个市场运行的特点都不了解，进步合约最低保证金要求虽然降低了杠杆率，降低了资金的使用服从，但进步了投资者的交易安全性。并且，12%的（保证金）比率高于股指期货及股票现货10%的涨跌停板幅度，更好地保证了对日内交易风险的全覆盖。

　　又如，在降低客户持仓限定的同时，摊开了小我投资者的套期保值申请。客户持仓限定由原先的600手降到了目前的100手，如许做一方面可以更加有用地克制市场可能的谋利及操纵举动，同时也在肯定程度上降低了投资者的持仓风险。在降低持仓限定的同时，为知足一些小我大户的风险管理需求，中金所摊开了小我投资者的套期保值申请，并简化了套期保值审批的流程。将套期保值的申请和审批单位由合约改为品种，同时规定套期保值额度自获批之日起6个月内有用，有用期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约统一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。通过这一修订，投资者进行套期保值可以在各个合约之间进举措态分配，避免因合约到期摘牌而必要频繁申请新的套期保值额度。

　　在收紧风控措施的同时，根据机构投资者对股指期货产品有不同需求的客观近况，以及增强市场监管珍爱投资者利益的必要，对交易编码制度进行了需要的突破。首先，修订了交易规则中有关一户一码和客户在交易所内只能有一个客户号的表述，规定会员和客户可以根据从事套期保值交易、套利交易、谋利交易等不同目的分别申请交易编码。其次，为知足证券公司、基金公司和合格境外机构投资者等特别法人机构投资者分户管理资产的要求，规定证券公司、基金公司和合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定必要资产分户管理的特别法人机构，可以以其分户管理的资产向交易所申请开立多个交易编码。（上海财经大学 刘振邦 ）

　　风险控制的“平衡杆+弹簧”

　　作为当代金融衍生工具的承载主体，股指期货打破了传统股票和商品期货交易的机制和模式，因此对投资者专业化水平和风险管理能力提出了更高、更严酷的要求。

　　随着监管层和交易所相干股指期货投资者适当性制度的渐渐推出，距离股指期货正式上市还有一段预备时间，建议投资者充分理解和掌握股指期货交易特点，才能在有用提防和管理风险的基础上获取新的投资机会。

　　增强投资者教育

　　首先，必要界定的一点是，股指期货与股票在本质属性上存在差异。股票与房地产、债券等同属资产范畴，而股指期货的本质属性是期货，是管理和对冲现货价格风险的工具。换句话说，股票投资遵循的是价值发现，侧重标的企业中长期红利和发展前景，属于资产配置举动；而股指期货相对应的是股票市场团体的体系性风险，因此各类投资参与主体行使股指期货工具的目的也不尽雷同。

　　其次，股指期货的交易特点凸显了投资者适当性制度和投资者教育工作的紧张性。股指期货的重要交易特点是保证金制度和逐日盯市制度，保证金制度是指股指期货具有较高的杠杆率（买卖一份合约仅需付出肯定比率的保证金，属于高名誉交易），该项制度决定了股指期货“高杠杆、高收益、高风险”的交易特性。逐日盯市制度是为维护市场名誉秩序、提防交易对手违约风险而设立的，亦称当日无负债结算制度。对股票投资者而言，因为不存在杠杆率，因此名誉风险较低，而股指期货投资者的名誉风险较高，假如因价格波动引起的亏损超过保证金覆盖的水平，那么期货公司将及时关照客户追加保证金或采取平仓措施，进而有用珍爱投资者和期货公司利益。

　　再者，参与股指期货和股票交易的一个特别很是大的区别在于，股票理论生命周期是无穷的（企业退市或被兼并等情况除外），投资者可长期战略性持有股票，但股指期货合约是有生命周期的，即合约临近到期时投资者必须选择平仓、展期或者现金交割，而合约间的跳跃性也意味着投资者一样平常会面临到期日风险，其中比较常见的是展期风险。例如，指数基金买入持有股指期货合约临近到期日时，需平掉旧合约买入新合约，假如股指期货的期限结构是远期升水，则需额外承担新旧合约之间的价差成本。

　　有用管理和提防风险

　　我们曾做过股指期货对现货市场影响的实证课题，效果发现，股指期货不仅起到了价格波动缓冲器（平衡杆）作用，而且对现货市场顶部形态也构成影响（弹簧作用），即单向市场（缺乏股指期货的市场）容易出现单顶（V型反转），而双向市场（存在股指期货对冲机制）则易形成多重顶结构（类似M型）。

　　事实上，这也正是股指期货功能的表现，当市场上可以运用股指期货进行对冲操作和风险管理时，投资资金所面临的压力能够得以适度缓解，而且类似结构性产品也能充分实施投资组合保险技术。如许市场走势将出现肯定程度的反复，并等待趋势确认迹象出现。另外，股指期货极大加强了现货市场的弹性，且股指期货交投越活跃，现货市场弹性越强。

　　然而，股指期货作为当代金融衍生工具的承载主体，其所蕴含的风险亦引起投资者的充分正视：保证金制度下的高杠杆率决定了高收益和高风险；股指期货与现货指数的基差波动率存在内生非稳固性，基差型交易不宜过于依靠数量化模型（长期资本管理公司失败案例可鉴）；股指期货合约临近到期时，因为交易规模削减可能导致价格的非延续性；宏观环境转变对大盘的冲击可能通过股指期货价格的大幅波动得以释放；投资者资金预备和风险管理经验不足，可能会产生现金流风险。（新湖期货有限公司董事长 马文胜）(中国证券报)