2011年上半年，世界经济的发展特性可以用“四大关键词”来概括：经济增加、债务危急、通货膨胀、财政整理。虽然各国面临的题目各有侧重，但是这“四大关键词”在国别层面依然具有普遍性，在不同国家以不同体例“集结”，形成合力，影响着全局。应对此局面的宏观经济政策也具有“双刃剑”的特性：运用得当，可能解开“后危急时代”世界经济的困局；运用不当，“四大关键词”就会相互作用，一环套一环，经济形势就会越发复杂，甚至产生经济“崩盘”的风险。如何在短期和中长期处理好这四个关键题目之间的关系，实现经济在全球层面的再平衡和国家层面的可持续，是当前所有经济主体都应该正视的题目。

　　世界经济发展的总体特性

　　(一)“关键词”之一：经济增加

　　进入2011年以来，全球经济仍然处于金融危急过后的调整复苏阶段，复苏特性可描述为“温文”。

　　1.全球经济增加的基本情况

　　首先，全球经济在总量上是扩张的，G D P指标无论是同比照旧环比都表现增加；其次，全球经济的增速不稳固，在2010年G D P增速大幅进步之后，2011年又出现肯定程度降落；第三，全球经济增加的结构不均衡：发达经济体疲弱，新的经济增加点始终没有培育出来，在较长的时间内都难以出现突破性增加；新兴和发展中经济体增加持续强劲，资本大量流入，推动经济产生过热迹象。由此可见，全球经济的增加并没有实现加速复苏的预期，而各经济体的情况相互综合、抵消，使得全球经济表现温文复苏的特性。

　　2011年第一季度，全球经济的折年增加率为4.3%，第二季度出现轻微下滑，预计全年增加率要明显低于2010年。根据上半年度数据，IMF预计全球经济运动在2011年下半年下行风险将明显增长，全年经济增加较2010年放缓，并调低了G D P增速的预期。IM F预计，2011年世界经济将增加4.3%，发达经济体2011-2012年的平均增加率为2.4%，新兴和发展中经济体2011-2012年的平均增加率预期为6.5%。而2010年发达经济体的增加率为3%，新兴和发展中经济体的增加率为7.4%，2011年增速回落趋势显明。

　　2.中国为全球经济增加提供动力

　　从中国来看，活着界经济的温文复苏、国际政治和军事的复杂多变、国际热钱赓续涌入、通货膨胀压力赓续加大的背景下，当局宏观调控力度加大，经济增速也有所回落。今年上半年G D P增速为9.6%，较去年同期的11.1%回落1.5个百分点，但是仍然高于年初当局制订的全年8%增速目标，且工业增加出现加速，夯实了团体经济进一步增加的基础。

　　作为全球第二大经济体，中国仍然是推动全球经济复苏的稳固和中坚力量。第二季度中国G D P数据发布以后，市场信念明显提拔，据国内外机构预计，2011年中国G D P增幅仍将达到9.3%。而且，中国经济持续向好不但提振了全球市场对中国经济的信念，也为全球经济注入强心剂，全球股市大振。因为中国的经济政策较好地保持了稳固性和延续性，中国经济得以稳固增加，对世界经济的推动作用渐渐增强，仍然是全球经济复苏的盼望和有力支持。

　　(二)“关键词”之二：债务危急

　　在欧洲主权债务危急“多米诺骨牌”的扩散效应下，其他欧洲国家、美国、日本等经济体的主权债务题目日渐暴露，成为影响经济复苏的一个长期性因素。在其财政政策和货币政策对经济增加和财政赤字几乎失效的情况下，扩大债务就成了发达经济体的“救命稻草”，而中国等新兴和发展中经济体积累的大量隐性债务、地方当局债务也是一个长期威胁。因此，债务危急是当前世界经济一个具有普遍性的特性。

　　1.债务规模攀升

　　目前发达经济体国债规模重大，压缩困难，且在此基础上，各国仍然在按计划发行当局债券，由中间银行购买，当局债务的规模继承膨胀。国际货币基金组织数据表现，发达经济体的当局债务总额逐年攀升，新兴经济体和低收入经济体的当局债务总额则呈现降落趋势。从公共债务占G D P的比重来看，O ECD的展望表现，到2011年悉数发达经济体公共债务/G D P比率将超过100%。国际货币基金组织也展望，发达经济体该指标将在2011年首次突破100%，到2016年进一步上升到107%，其中美国、欧元区和日天职别达到112%、86%和250%。

　　2.重要经济体的债务状态

　　美国债务已达上限，但潜在的借贷需求仍然很大。为了顺利进步债务上限，美国财政部采取了一系列措施，但是并没有把握，国际评级降低等不利因素日益上升。在欧元区，希腊、葡萄牙、爱尔兰的利差均有所上升，希腊银行还出现了资金抽逃征象，德、法等核心国家也没有控制住债务规模上升的势头，欧洲主权债务危急受到新一轮关注，包括法国、意大利、西班牙在内的许多国家近期遭遇了评级下调。日本的债务水平一向很高，加之长期经济低迷、人口老龄化、突如其来的大地震、海啸和核走漏危急使政府公共债务负担日趋沉重，一些名誉评级机构已将其主权名誉评级置于负面监测之下。拉丁美洲经济体的债务水平高于亚洲新兴经济体，国际货币基金组织预计2011年其财政状态将有所增强，债务水平有所降落。

　　3.债务洪流下中国不能独善其身

　　外因和内因共同决定了中国在这场债务危急的洪流中不可能独善其身。

　　首先，中国被动卷入债务危急的洪流。中国持有1 .15万亿美元的美国国债，假如美国国债不能持续，中国就会蒙受损失。在希腊债务危急中也不得不承担救助责任，中国被IM F指派承担了其中约11亿欧元的份额。另外，资本的“逐利性”使大批游资从欧洲流到中国，从而加大了中国通货膨胀的压力和资产泡沫等风险，并给经济结构调整带来阻力。

　　其次，中国同样面临着伟大的债务风险。据高盛估算，到2009年年底，中国当局总负债为15.7万亿元，占G D P的48%。其中，中间当局国债约占20%，地方当局债务约占23%，约为7.8万亿元，商业银行剥离但仍表现在资产管理公司账面上的不良贷款总额约为1.6万亿元，约占G D P的5%。截至2010年6月末，我国商业银行地方融资平台贷款达7.66万亿元，蕴蓄了绝大部分地方债务风险。此外，还有许多隐性债务没有纳入估算范围，说明地方当局存在着较大的债务风险，甚至过度举债已接近极限，一些地方当局性债务率已高达94%。

　　(三)“关键词”之三：通货膨胀

　　当前通货膨胀压力在新兴经济体体现较为紧张，但是发达经济体内部也存在着通胀因素，因为通货膨胀具有传导性，已经开始从新兴市场国家向发达国家蔓延。因此，通货膨胀也是当前世界经济的一个具有普遍性的特性，这就引出了目前存在的一种广泛的担忧：实体经济“滞胀”风险正在上升。

　　全球通货膨胀从2010年最后一个季度的3 .5%上升到2011年第一季度的4%，对全球通货膨胀的预期也进一步提拔。与4月的展望相比，IM F对各大经济体的通货膨胀预期都有较大进步。同时，IM F预计新兴经济体的消耗者价格指数今年将上升6%，过热迹象因信贷快速增加或资产价格上涨而愈加显明。

　　(四)“关键词”之四：财政整理

　　与2010年上半年经济复苏与财政风险并存的局面相比，许多发达经济体的财政状态已经由财政风险转化为全局性“财政伤害”，由于尽管经过很大力度的财政整理，但部分国家的财政状态仍然愈发困难。对于新兴和发展中经济体而言，通货膨胀题目愈演愈烈，它带来的财政风险是结构调整的压力，则更多表现在政策层面而非全局。

　　1.财政运行的基本情况

　　据国际货币基金组织展望，2011年各大经济体的财政状态将好于2010年，预计全球赤字率从5.5%降落到4.6%，发达经济体从7.5%降落到4.6%，新兴经济体从3.7%降落到2 .7%，低收入经济体从3 .1%降落到2.9%。发达经济体的赤字率远远高于新兴经济体，甚至高于低收入经济体，但也要看到，财政状态具有持续改善的趋势，预计2012年财政赤字占G DP的百分比较2011年会进一步降低，但财政平衡的格局短期内不会改变。

　　2.财政整理的进展

　　美国整理财政目标是减支为主，增税为辅。奥巴马总统特地成立了两党共同向导和参与的赤字减少委员会，以努力平衡联邦预算。2010年12月该委员会提出了赤字减少发起已在众议院通过，该发起要求减少总额为3.7万亿美元赤字。日本进行了两次增补预算，一次总额为G D P的0.8%，一次总额为19988亿日元，前次已经通过，后次已送交参议院。在欧洲，希腊、爱尔兰、葡萄牙等主权债务危急紧张困扰的几个国家从增长收入和缩减付出两方面进行了一系列财政整理。此外，在英国建立了财政委员会，在德国执行了平衡预算的宪法规则。

　　(五)“四大关键词”编织的世界经济困局

　　在分别分析了当前世界经济的四大关键题目之后，我们发现这些题目的形成和发挥作用是紧密交织在一路的，使整个世界经济发展的前景变得更加复杂，甚至形成若干困局。

　　1.“经济增加—债务危急—财政整理”的困局

　　为了实现经济复苏，大量债务被迫产生，欧洲主权债务危急的发生打破了“借贷的繁荣”，让危急后本就脆弱的经济增加更加脆弱。主权债务危急的治理是要有用减债，这就必要“开源节流”，即增长收入、压缩付出，进入财政整理的程序。增长收入的基础是经济增加，但财政整理对经济增加会产生克制作用，付出具有刚性，剧烈压缩会加大政治成本，也会损害就业，政府不愿推动。最终导致财政整理故步自封，收入增长不了，付出压缩不了，只能通过扩大借债来争夺时间，效果是债务积累越发重大，债务风险越发紧张。

　　2.“经济增加—通货膨胀—滞胀”的困局

　　为了实现经济复苏，各国执行扩张性经济政策，但因为美国、日本长期执行低利率政策、欧友邦家不实施自力的货币政策，导致美、日、欧等发达经济体缺乏扩张性货币政策的空间，产生的流动性无法在本国消化，由利益机制外溢到新兴和发展中经济体。新兴和发展中经济体自身的扩张性政策对经济复苏有用，但产生了肯定的通货膨胀压力，再加上外溢性资本流动产生的通胀结果叠加，则陷入紧张通货膨胀。通货膨胀通过对外贸易等机制向外传导，但在发达经济体经济低迷的情况下发生通货膨胀，则陷入“滞胀”。

　　3.“通货膨胀—债务危急—财政整理”的困局

　　在新兴和发展中经济体，持续的资本流入还可以推升资产泡沫，私人负债增加敏捷。在这种情况下，天资较低的经济主体能够较为容易地在市场进行债务融资，使得债务质量被降低，债务风险蕴蓄，当达到肯定程度的时候，就会向财政风险转化，在财政资金不足的情况下，则须扩大国债发行，从而加大当局债务压力。假如主权债务规模已经充足大，则有可能引发主权债务危急。大量国债的发行将导致利率的上升，会对私人投资产生“挤出效应”。同时，国债偿还必然是来源于税收，居民就会削减消耗，增长储蓄。这两种情况都将降低刺激经济增加的财政政策结果，而较大的还本付息压力会阻碍财政的可持续，必须进行财政整理。如许就回到了第一个困局所涉及的题目。

　　对当前四大关键题目编织的世界经济困局进行分析可知，解困的关键在发达经济体，发达经济体解困的唯一出路在于发展实体经济创造物质性的社会财富，而不再是假造资产。而通过发展实体经济解困的突破口在第一个困局，当第一个困局解开后，第二和第三个困局也就容易解决。如今的题目是发达经济体没有充足的动力去破解如许的困局。这其中起作用的有利益的因素，有政治的因素，也有搭便车的生理等等。尤其是美国，凭借在国际经济格局中的主导作用和美元的贮备货币地位，赓续成功地制造着美元回流，因此，美国不会发生主权债务危急，甚至可以通过发行货币，降低币值来变相地债务重组，稀释债权。

　　“四大关键词”困局下中国财政的应对之策

　　“四大关键词”编织的困局是相对于世界经济来说的，我国作为新兴和发展中经济体的一员，天然也要面对实际，不能躲避。因为中国经济的基本面较好，在全球金融危急中尚能很快振作，在当前的困局下，只要应对得当，敏捷发展实体经济、积累社会财富，就能“独善其身”。当然，我国也应该“顺势而为”，活着界范围内“财政整理”的洪流中，努力消弭经济运行中业已存在的财政威胁，但为了取得最好的结果，就必要把握关键。尤其是在目前经济发展势头尚好的时期，更不能忽视隐蔽在基本面下的风险因素，只有把握时机消弭“隐患”，才能保证经济发展持续向好，而不会走向“硬着陆”。

　　(一)发挥财政政策上风，在困局中珍爱我国经济

　　在上述三大经济困局中，财政处于核心的地位，在经济良性发展的环境下，应该充分发挥财政政策的上风，成为活着界经济复杂困局中我国经济的“护卫者”。

　　(二)“经济增加—债务危急—财政整理”困局中的财政政策选择

　　在“经济增加—债务危急—财政整理”困局中，财政政策的着力点是推动经济增加和保持财政平衡。一方面，要探求新的增加点，尽力争夺较高的经济增速，另一方面，降低利率，允许较高的通货膨胀率，同时，通过结构改革保证基本财政收支平衡。所以财政政策的详细安排要有助于当前实现经济增加和财政平衡目标。

　　第一，推进经济结构调整和发展体例变化，保证我国经济长期稳固发展。债务危急的治本行动是调整经济结构、变化经济发展体例，财政政策应把握住这一主线。

　　第二，熟悉危急中财政平衡的紧张性，应看重日常开源节流，防患于未然。实现财政平衡要把握三点：做好预算、收入稳固增加、节约付出。

　　(三)“经济增加—通货膨胀—滞胀”困局中的财政政策选择

　　在“经济增加—通货膨胀—滞胀”困局中，关键是如何控制外溢性资本流入。

　　在控制外溢性资本流入方面，可以借鉴俄罗斯的经验———将超额石油自然气收入贮备起来。我国可以将大量涌入的外部资本贮备起来，运用不同的管理办法和投资渠道，一部分用于投资，扩大财富，在危急后用来救市，另一部分则专门用于社会保障，缓解收入分配的压力，为老龄化危急作贮备。在我国，主权财富基金正好可以充当如许的一个“蓄水池”，应该趁如今大量热钱流入的机会，加强主权财富基金的力量。但要明确的是，应该改换我国主权财富基金寻求更高收益率的目标，还原其原本的作用———稳固和为子孙子女蓄积财富的作用，当前更是可充分发挥冲销市场过剩流动性的作用。

　　(四)“通货膨胀—债务危急—财政整理”困局中的财政政策选择

　　在“通货膨胀—债务危急—财政整理”困局中，关键是如何控制债务发行规模和国债投资的安全性。在这方面，必要做到以下几点：

　　第一，对中间和地方的债务状态作周全清查和评估，尤其是掌握地方债务的规模和性子，测算我国的最优债务规模，确定风险预警线，并将实行情况与财政补贴和奖励挂钩，形成强有力的束缚。

　　第二，增强中间和地方当局隐性债务管理，严酷担保条件，确保债务人不发生债务违约。许可条件成熟的地方当局发行地方债，将隐性债务显性化，与此同时，做好监管、社会实行、招标细则、绩效标准、责罚规定等工作，形成高效运行的体系体例机制。否则，新老制度混杂，只会带来事倍功半的结果。

　　第三，在保持肯定债务水平的基础上，要对私人部门债务进行有用管理，防止从私人债务风险到当局债务风险，再到主权债务风险的一系列转化。

　　第四，对其他国家的国债投资要警惕郑重，反复论证风险，并保持投资的流动性。我国目前应将美国国债投资作为短期政策，提防美国当局作为巨额债务人通过货币贬值等体例稀释债务，使大量持有美元资产的我国蒙受伟大损失。

　　第五，假如将国债投资于基础设施建设等领域，则要建立国债投资项目的质量保证系统，完美国债投资项目管理法律法规，对国债资金的使用情况进行绩效评价。

　　第六，进一步理顺中间和地方的财政关系，健全地方税制，确立地方主体税种，使地方拥有稳固的财源，地方债务的偿还也有稳固的资金来源。同时，进一步增强对“地皮财政”和融资平台的管理。提防地方债务风险转化到中间财政。

　　综上所述，在经济增加、债务危急、通货膨胀、财政整理“四大关键词”编织的世界经济困局下，我国实施的财政政策既要做到“自我珍爱”，又要做到对外积极探寻破解世界经济困局之路，为世界经济复苏做出更大的贡献。

　　(联合课题组成员：闫坤，中国社会科学院研究员、博士生导师；于树一，中国社会科学院财贸所助理研究员、经济学博士；刘新波，财政部财政科学研究所博士生。)

　　相干链接

　　我国宏观经济形势分析

　　当前中国经济的总体运行态势优秀，经济增加继承由前期政策刺激的偏快增加向自立增加有序变化。翘尾因素和食品价格上涨推高6月C PI，物价有上涨压力，但是可控；城乡居民收入稳固增加，农村居民收入增加较快；外贸增速回落态势进一步显明，贸易顺差扩大；房地产投资仍旧高速增加；人民币信贷进一步增长，外汇贮备持续走高，银行间市场交易活跃，市场利率显明上。

　　(一)宏观经济总体保持平稳较快增加

　　上半年国内生产总值204459亿元 ， 按 可 比 价 格 计 算 ， 同 比 增 长9.6%；其中，一季度增加9.7%，二季度增加9 .5%。与去年同期相比，G D P增加速度放缓。从环比看，二季度国内生产总值增加2 .2%。分产业看，第一产业增长值15700亿元，增加3. 2 %， 占GDP 的 比 重 为7 .68%；第二产业增长值102178亿元，增加11 .0%，占G D P的比重为49 .97%；第三产业增长值86581亿元，增加9 .2%，占G D P的比重为42.35%。与去年同期相比结构保持不变。

　　(二)翘尾因素和食品价格上涨推高6月CPI，创三年来新高

　　6月份，全国居民消耗价格总水平同比上涨6.4%，创三年以来新高。其中 ， 城 市 上 涨6 .2 %， 农 村 上 涨7.0%；食品价格上涨14.4%，非食品价 格 上 涨3 .0%；消耗品价格上涨7.4%，服务项目价格上涨4.0%。

　　(三)城乡居民收入稳固增加，农村居民收入增加较快，付出增速大幅度进步

　　上半年，城镇居民家庭人均总收入12076元。其中，城镇居民人均可支配收入11041元，同比增加13.2%，扣除价格因素，现实增加7.6%。农村居民人均现金收入3706元，同比增加20 .4%，扣除价格因素，现实增加13 .7%。其中，工资性收入同比名义增 长2 0 .1 %， 家 庭 经 营 收 入 增 长21.0%，财产性收入增加7.5%，转移性收入增加23.2%。

　　上半年，扣除价格因素，城镇居民人均消耗性付出现实增加5.9%，低于去年同期1.3个百分点。

　　(四)外贸增速回落态势进一步显明，贸易顺差扩大，6月出口创新高

　　据海关统计，1至6月，我国进出口总值17036 .7亿美元，比去年同期增加25.8%。其中出口8743亿美元，同期增加24%；进口8293.7亿美元，同期增加27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。

　　(五)人民币信贷进一步增长，外汇贮备持续走高

　　6月末，广义货币(M 2)余额78.08万亿元，同比增加15.9%，比上月末高0 .8个百分点，比上年末低3 .8个百分点；狭义货币(M 1)余额27.47万亿元，同比增加13.1%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低8.1个百分点；流通中货币(M0)余额4 .45万亿元，同比增加14.4%。上半年净回笼现金110亿元。

　　(六)货币政策持续收紧，但房地产投资仍旧高速增加

　　自从去年1月，为治理通货膨胀，央举措用了数量型和价格型的货币政策工具，截至6月尾，央行已经上调存款预备金率12次，加息4次，市场流动性团体趋紧，增长了房地产企业获得资金的难度，也进步了购房者的成本。

　　但受前期房地产市场价格比较高，利润率相对比较高的影响，开发商的开发力度有增无减。上半年，房地产投资仍旧保持高速增加，全国房地产开发投资26250亿元，同比增加32.9%。（经济参考报）