徐王婴

    第一天就触发熔断。

    1月4日，2016年A股的首个交易日，也是熔断机制实施的首个交易日。

    开门红的预期演变成隔断机制在半小时内被二度触发，A股市场提早一个半小时收市的“惊耸剧”。临时之间，市场一片惊恐。接踵而至的，又将是机构禁售将解除，注册制改变供求关系等新闻，难免让人产生“熊市联想”。

    2016年的资本市场，究竟是牛是熊，是凶是吉，是光芒万丈照旧万丈深渊？笔者不敢妄测风向，只以“坐井观天”之势略叙管窥之见。

                  注册制，白天鹅照旧黑天鹅？

    财政部部长楼继伟日前在题为《中国经济最大潜力在于改革》的文章中透露表现：尽快修复证券市场功能，进步资本行使服从。

    毫无疑问，直接融资是中国将来的发展方向。中国经济要转型，地方当局、企业要降杠杆，必然伴随着直接融资的增长。在此背景下，中国资本市场的变革迫在面前目今，而注册制的推进在肯定程度是完美中国股市和国际接轨的庞大行动。

  这种制度性的改革包括注册制、新兴战略板和新三板的转板等。事实上，注册制的推行注解了中国股权投资的元年已经到来，也意味着股市新一轮的扩容的到来，同时也注解市场驱动，市场自立选择终将替换救市。

    “大河”奔流在即，投资者却“进退维谷”。

    “这统统都是为了扩大直接融资比例，供求关系在新的一年中会发生庞大逆转，A股的估值会重估、会分化、会回落。紧张的话，水皮在此说三遍：融资、融资、融资。”2015年的最后一天，闻名财经评论员水皮老师在评论文章中发出了市场扩容可能引发的“失血”之忧。

    2016年第一个交易日的“熔断”则再次令人引发“黑天鹅”的猜想。资金面上看，2016年的流出压力不容小嘘。流出的重要有：大小非减持、IPO、国家队退出及多条理资本市场对A股资金的分流等。与此同时，短期内人民币仍是下行趋势（1月4日的首个交易日，两岸人民币即暴跌， 离岸汇价跌逾300点破6.6）。

    当然，也有些机构，分外是券商相对乐观。这种乐观，一是建立在监管层的管控上，甚至有投行人士认为注册制的真正执行要推到2017年，在此之前市场依然循规蹈矩；二是对于流入资金的期盼上，认为2016年流入的资金重要有养老金、海外、私募基金等股权配置增长的资金；并且流入的资金面能达到平衡，大盘底部抬高震动上行势在必行，则慢牛可期。

    注册制、上海新兴战略板、中概股纳入MSCI指数等新闻对于2016年的中国股市来说，究竟是喜照旧忧？

    笔者有幸就此题目请教原中石化集团董事长傅成玉老师。在他看来，注册制等无疑是正面的市场利好信息；关键是监管者在后面追随的，有没有预防任何一个新措施出台后走向他本身展望相反方向的管制办法。

    任何一个利好政策假如被市场过度行使，都有可能导致负面作用。记忆犹新的是2015年的疯牛与股灾。而2016年将是中国经济双重调整的攻坚之年、阵痛之年、谋求突破并最终走向决胜之年。笔者的联想是：在如许的扩容要求和压力下，相干配套的维稳或刺激的措施也将延续出台。

    “熔断”既然开了弓，天然会有新的续篇；今天有跌停引发的熔断，未来畴昔岂无涨停拉开的“熔断”新篇？

                新兴产业与妥当产业的介入与选择

    2015年的疯牛行情着实让人领略了创业板的风采。诚然，创业板承载着大众创业、万众创新的梦想，是经济下行中A股牛市的假想逻辑。而上海即将推出的战略新兴板同样令人心驰神往，甚至有投行同伙认为：2016年即将推出的上海战略新兴板的“血统”将比新三板更纯正，因而也将比2015年的新三板“更有戏”。

    受益于消耗升级和创新创业，新兴行业的快速成长的确令人瞩目，无论是创业板照旧新三板、上海战略新兴板的推出与繁荣，都注解了中国经济发展的确处于转型的关键时期。笔者思考的是：在战略新兴产业与传统产业此起彼伏的轮动中，该如何把握资本市场的风口？

    “站在风口上，猪也能飞。”讲的是大趋势下的“顺势而为”。在此逻辑下，题材性新兴产业的高估值与传统蓝筹的低估值成了常态。在此“常态”下，笔者进而提出的是：“大趋势下的逆势思考”。

    比如，在资金抽离美国商品ETF创历史最大流出纪录的今天，无论从国际、国内市场看，黄金、原油、有色等皆隐现抄底机会。当此之时，是继承追高新兴产业？照旧提前布局妥当产业？诸如万科的股权之争，照旧令人感受到一场未雨绸缪的资本动向。

                牛市基本面不强，但不缺“好故事”

    预判2016年资本市场，天然离不开对中国经济走势的分析。笔者的鄙见是：虽然中国经济长期向好，但短期来说尚不具备牛市的基本面。分外是今年的经济恐怕还会保持低速甚至下滑的态势，尤其是在美元继承加息与人民币下行的背景下。而中间经济工作会议的关键是落地，对于经济困难的那些挑衅，包括去产能、调结构、去僵尸企业等，这些必要打“歼灭战”的会不会演变成“持久战”？假如演变成“持久战”，则往后几年内都将不容乐观。

    一边是短期内继承下滑的经济压力；一边是资本市场扩容与去杠杆的挤压。仅2016年的第一个交易月来看，解禁与去杠杆的“达摩克利斯之剑”已然高悬。而从货币政策来看，有关分析认为2016年可能还有2次降息6-8次降准，但是货币政策宽松的程度不会超过2014-2015年，更多地是应对经济下行和物价通缩。在此背景下，笔者断不敢轻言牛市的到来。

    牛市的“渺茫”并不意味着熊市的到来。相反，笔者照旧从监管层延续抛出的利好政策中看到了曙光。诚如一位企业家同伙所说：假如这些利好政策能够真正到位，肯定是正面的东西；而中国经济领域有许多好的因素可以变成故事。比如互联网+，中国制造2025，以及中间经济工作会议出台的一些政策，假如落实好，好故事会给资本市场带来几许亮丽的浪花。

    冬天的阳光总是分外温暖。诚如2016年的股市，虽然总体上看还应该是调整年，但上升与震动皆备；好故事与压力齐现。大概，流入A股的资金规模不会高于2015年，但有限的资金会更集中在新经济或高成长的行业所对应的标的物上；也可能会集中在更多的题材上，如国企改革、并购重组；但归根结底会集中在行业龙优等良好股票上。

    此外，随着人民币的国际化，人民币的优质资产将面临国际性溢价的要求；而随着大扩容的到来，高估的题材性新兴产业个股将面临价值回归……毫无疑问，2016年将是个股差异化投资的一年。

    换句话说：2016年的资本市场，将是“赢在选择”的一年。由于“风口”自己也会变，要站上“风口”，首先当因时、因地，辨认真正的“风口”，以及能够乘风而行的“猪宝宝”。