尽管付出宝[微博]最终绕开了不能直接贩卖基金的限定，不过因为投资人与投资标的被人为隔离，让阿里金融下一步在基金贩卖上的运作模式充满悬疑。

6月17日，付出宝“余额宝”功能正式上线，这款产品对接天弘基金“增利宝”货币基金。至此，阿里小微金融产品已经覆盖付出、小贷、担保、保险等各个领域，而付出宝所拥有的8亿注册用户，日均300亿元的付出金额，其中的沉淀资金体量对于发行团体遇冷的基金行业无疑是一块伟大的奶酪。

按照新闻人士的说法，上海某基金公司已经筹备类似的基金产品，对于付出宝而言，下一步余额宝则会对接更多的货币型基金。在“一对多”的模式形成之后，这一“售基模式”将面临更大的考验。

假如由投资人自行选择基金，余额宝将是一款简单的售基平台，与淘宝正在推进的天猫[微博]基金网店相通。假如由付出宝进行规模分割，“余额宝”将类似一款FOF产品存在，这一运作模式的金融属性也将天差地别。

现阶段投资人在投资天弘基金增利宝时，因为中心隔着付出宝“余额宝”产品，这既是投资人介入基金贩卖的竞争所倚，也将是这一运作模式的风险洼地。

天弘基金首吃螃蟹

作为一家中小规模的基金公司，天弘基金成为付出宝首度合作方，出乎不少基金公司的料想。

在天弘之前，博时基金[微博]和汇添富等多家规模更大的基金公司已经与淘宝有接触，并曾为后者提供了体系接入测试等服务。与此同时，国泰等基金公司也已经推出几乎类似的合作模式方案。

与此同期，多数基金公司仍在等待淘宝开店的项目正式开闸，这一项方案尚等待监管部门的批准。新闻人士吐露，下一步淘宝开设基金公司店铺将附入淘宝旗下天猫商城之内。与天弘基金的合作模式之所以最早推出，重要是通过付出宝的“余额宝”产品与天弘基金的增利宝直接对接，其中并不涉及开设网店等环节。

虽然付出宝具备第三方付出牌照，却不具备基金贩卖牌照，通过这一安排，绕过了付出宝没有权限涉足基金贩卖的监管限定。

本报记者了解到，除了在首次将付出宝余额转入余额宝时，会表现合作方为天弘基金商铺，投向为天弘基金增利宝产品。不过在此后进行投资时，投资操作过程中将看不到余额宝的投向情况，资金转入余额宝账户之后，后台将主动将

这笔资金转入天弘基金直销平台。

付出宝对此透露表现，首次开通时用户已经签订了相干的授权文件，因此余额宝的操作拥有很大的便利条件。

这为付出宝预留了很大的操作空间。假如引入其他基金公司作为合作方之后，“余额宝”的设计分割了投资人与投资标的，投资人付出宝余额资金转入余额宝后，付出宝方面对资金的流向具有很大的操作便利。

标的隔离风险

“这一合作模式的最初思路来自天弘基金。”6月17日，付出宝人士吐露。

这或许是天弘基金最终获得首吃螃蟹资格的另一个重要缘故原由，不过在阿里巴巴[微博]与天弘基金的合作中，阿里巴巴倚重自身的客户积淀，天弘基金显得并无过多的竞争上风。

“会有肯定的珍爱期。”天弘基金一位内部人士吐露，这里说的珍爱期，是指在肯定期限内，“余额宝”这款产品将不会引入其它的基金公司作为合作方。

随后天弘基金高管和阿里小微金融服务集团高管均对这一说法矢口否认。天弘基金一位高管透露表现，在与付出宝的合作中并没有关于珍爱期的私下协议。

对于投资人而言，这一合作的基础是国内货币市场基金投资风险微乎其微，在付出宝的余额宝宣传中，其年化收益率大幅超过银行储蓄利率，是其最重要的看点，但是货币基金市场在理论上并非百分之百无风险。

加上付出宝的余额宝并非基金产品，在宣传推介中并不必要履行监管层对于公募基金宣传推介的一些限定，因此这一款产品获得的市场关注要比一些收益预期更高的基金产品大得多。

余额宝的介入，使得投资流程简化的同时，投资人与投资标的之间形成了一款非金融产品的隔离带，将资金转入余额宝之后，付出宝因为并非现实意义上的基金管理人，因此并不承担相干的投资风险。

更多基金公司介入，将使得这一悖论越发明朗。目前，至少有20余家基金公司有和阿里旗下付出宝或淘宝合作的意向。

北京某基金研究人士指出，下一步假如付出宝“余额宝”对接更多基金产品之后，将面临两个抉择，由投资人选择余额宝投资的基金产品，照旧由付出宝方单独进行规模分割。假如是前者，这将与天猫商城正在运作的基金公司淘宝店的模式相通，形成体系内的竞争；假如是后者，余额宝俨然变化成一款具备FOF属性的金融产品。

付出宝相干人士称，余额宝尚未动议引入其他基金公司货币产品的事宜，运作体例还在讨论之中