假如肯定要从统计数据上观察到全社会投资持续增加、社谈判品总额增加速度环比持续进步以及出口不再回落，那时经济见底恐怕已经三个月以上了。

    一样平常而言，比宏观旌旗灯号更敏感的经济指标是价格。正常情况下，只有PPI和CPI不再进一步回落，才意味着经济收缩过程结束，新一轮经济周期的来临。

    然而，价格涨跌作为产品“过剩”或“稀缺”的反应，其转变有肯定的滞后性，同时，它还会受到生产结构和消耗结构转变以及货币供应状态的影响。在生产结构、消耗结构或货币政策发生庞大转变的情况下，价格旌旗灯号有可能失真。那么，什么是经济见底或复苏的“先行指标”呢？除了企业家信念指数、采购经济指数这些比较主观的指标之外，既客观、又领先的指标应该是企业用电量的转变以及存货的转变。

    从发电量情况分析，2008年11月份发电2540亿千瓦时，创下26个月新低，回落到2006年8月份的水平，之后不再降落。虽然2008年12月份同比发电量数据仍然降落，但是环比已经开始趋于稳固。2009年1月和2月，剔出春节因素的用电量同比也不再降落。因此，从用电量的转变上分析，中国经济很可能在2008年岁末和2009年年初已经见底。

    由于要区分原材料存货和产制品存货，所以从企业存货转变上分析的经济运动状态恐怕要更复杂一些。一样平常而言，在企业意识到一轮经济下滑开始之前，他们通常还会以较高的价格囤积肯定的原材料，而一旦意识到贩卖大幅下滑是一个持续的征象时，企业通常已经积累了大量的原材料存货和产制品存货。到2008年三季度，我国工业产制品资金占用增速上升到28.5%，达到这一轮经济周期的高点，也是近20年来的存货增速高点。在这种状态下，企业迫于消化原材料等沉淀费用的压力，通常会维持肯定的开工率以降低损失。因此，全社会的原材料存货会敏捷削减，但产制品存货却有可能增长——对于中国许多企业而言，2008年第四季度就是恰好处于这一痛楚的过程中。

    一旦企业的原材料存货基本消化完毕，为了节省变动费用，企业减产的速度会加速。假设企业能够通过停产、解雇员工等体例，进一步压缩变动费用，企业效益偶然候还会短暂地“回光返照”——虽然某些企业因为成本降低效益短暂回升，但是代表企业生产性运动的增长值(对应着宏观的GDP)却降低到最低点！

    触底容易回升难

    因此，尽管从用电量和存货结构转变两个方面分析，中国经济可能短期已经触底，但是却未必能够敏捷回升，而且长期调整压力依然伟大。这重要是由于在国内居民消耗保持稳固、净出口对GDP的贡献依然强劲的背景下，企业自立投资运动仍旧低迷。

    就国内居民消耗而言，无论是从统计数据上，照旧从居民存量财富和可支配收入决定的消耗举动的模式分析上，都能够维持在相对比较活跃的水平。就外贸而言，虽然出口总量敏捷回落，但是进口回落的速度更快，效果净出口额对中国GDP的贡献并没有明显降低。进口价格回落不仅有利于原材料进口依靠度较高的厂商，也增长了消耗者的福利，重要受影响的是出口导向型的企业以及相干的产业投资。

    在消耗和净出口增度回落、保持稳固的前提下，真正受影响的是企业自立投资。由于企业投资的重要前提是市场规模的持续增加——短期“见底”绝不可能成为启动投资的理由。2005-2008年，中国的工业企业设备投资总额在全社会固定资产投资总额中的比重始终保持在41%以上，远高于2005年曩昔30%和40%之间的水平。延续4年的设备投资高速增加，已经造成中国企业产能的大量过剩。在全球经济低迷、企业效益降落的背景下，企业自立再投资运动会受到克制。长期来看，当局推出巨额投资计划抵不上企业自立投资的下滑。

    比如，在新投资运动连创新低的房地产业，存量房的消化速度目前已经加快。考虑到新项目的开发周期必要两年左右，即便是有胆魄和远见的地产商最早要在存量房消化完之前24个月就开始投资新的项目。因此，假设全国的存量房消化仍然必要30个月，那么最快还要再过五、六个月，新的地产投资才有可能渐渐开始活跃起来。

    所以，尽管当局出台了一系列经济刺激措施，经济可能短期已经见底，但长期回升乏力，2009年经济将呈“L形”增加态势。

    流动性陷阱照旧资产泡沫

    为了遏制经济增速降落，管理层敏捷加大货币扩张的力度，仅1月份就新增贷款1.6万亿元，货币流动性迅猛增长。然而在企业自立投资意愿降落的背景下，大量的货币流动性现实上无法释放到实体经济领域刺激投资，在居民消耗日趋郑重背景下，也不会释放到消耗领域推动物价上涨，效果要么停顿在商业银行领域形成“流动性陷阱”，要么流到资产市场形成资产泡沫。

    基于总需求大幅收缩，产能显明过剩，全球大宗商品、食品、居住价格都在普遍降落。我们测算，2009年，中国CPI增加约为-1.1%；PPI增加约为-3.5%，将呈现典型的通缩特性。

    不仅如此，这一轮通缩在中国可能比全球持续的时间更长。由于在欧美等发达国家的制造业比重低，重要是名誉收缩造成经济衰退；而中国制造业比重高，在外部冲击下，国内商品紧张过剩是经济下滑的本质缘故原由。因此，即便西方各国在下一轮经济复苏过程中出现通胀，中国经济仍然还会在长时间停顿在通缩过程中。

    与1998年的那一轮通缩相似，当前中国居民正在低利率的背景下，越来越多地把活期存款转为定存。1997年10月到1999年9月，我国M1增加率低于M2增加率，两者最大差距发生在1998年6月，为5.9个百分点。2009年1月，我国M1增加率只有6.68%，而M2增加率却高达18.79%，二者差距超过10个百分点。

    假如M1增速大于M2，意味着企业和居民交易活跃，经济景气度上升；假如M1增速小于M2，注解企业和居民选择将资金以定期的情势存在银行，经济运行仍然在回落。1月份M1和M2增速的伟大差距，意味着中国实体经济运动仍旧低迷，新增的货币流动性绝大部分转为定期，停顿在商业银行体系，只有较少的部分从实体经济和银行体系流出到资产市场。

    当然，假如考虑1月份春节因素，现实上M1增速环比仍然是上升的。这也是最近一个阶段房价趋稳、股市回升的重要缘故原由。然而，团体来看，中国经济已经处于“通缩”状况，预防性货币需求的增速远宏大于谋利性货币需求的增速。将来仍将会有越来越多的货币被人们储存起来，形成“流动性陷阱”。

    虽然将来几个月M1环比仍然会有肯定增加，M2增速也会有所回落，从而使活跃资金所推动的资产市场保持活跃甚至催生肯定泡沫，然而因为实体经济仍旧低迷，在货币“流动性偏好陷阱”阶段期待大规模的资产泡沫是不实际的。大概只有当下一轮全球景气周期来一时，中国房地产和资本市场才能迎来真正的牛市。（《世界经济学人》）