11月7日，大行迎来逾千亿规模的预备金补交，但货币市场仍旧风平浪静。节后资金面重归余裕，验证了政策平稳期流动性的自我修复结果。分析人士指出，尽管年底前资金面尚存在一些不利因素，但在财政存款释放作用下，银行系统流动性继承改善是也许率事件。预计将来两月7天回购利率运行区间将进一步向3%-3.5%下移。

　　资金面抗压能力加强

　　月末效应复燃，一度令10月末资金面左支右绌。然而，跨入11月，资金利率旋即明显回调，一周过后流动性严重的痕迹已荡然无存。7日，大行迎来逾千亿预备金补交，货币市场仍旧风平浪静。市场人士透露表现，虽然资金骤紧骤松，暴露出流动性仍然较为脆弱的近况，但政策空窗期流动性的自我修复结果已经得到肯定展现，资金面的抗压能力有所加强。

　　10月末资金骤紧，源于存贷比考核与财政存款增加的叠加共振，这与7月份的情况尤其相似。然而，无论是资金严重的时间跨度，照旧利率水平的上行幅度，此番流动性严重程度都与7月份相去甚远。同样，在大行面临交存逾千亿预备金的情况下，11月伊始资金骤松亦是当前资金面不同于往常的表现。

　　按照预备金新规安排，本月5日起大型银行保证金存款将周全纳入法定预备金上交范畴。此次大行需补交的预备金规模接近1400亿元。5日适逢周六，现实交款顺延至7日进行。从昨日盘面来看，货币市场反应平淡，回购利率波动十分有限。重要品种方面，隔夜回购稳固在3.10%附近，7天回购小涨8个基点至3.58%；中长期品种则稳中有降，1个月品种回落9个基点至4.89%。

　　有交易员透露表现，尽管月初资金面回暖与央行公开市场操作及时转向不无关系，但鉴于中上旬大行与中小行两轮交款预计超过2200亿元，资金面的回暖进程依然超出了市场预期。从9月季末征象的平复，到10月月末影响的缓和，再联系到7月后资金利率中枢徐行下沉，资金敏捷回归余裕的根本缘故原由，应在于紧缩止步后银行系统流动性的修复结果渐渐展现。据机构测算，商业银行超储率到10月尾已回升至1.5%左右，这正是市场资金面抗压能力加强的关键。

　　流动性改善趋势明确

　　在货币局部松动旌旗灯号渐明的背景下，流动性修复有望继承深入，将来资金面连续改善是大势所趋。

　　应当看到，往后两月流动性层面依然存在一些不利因素。首先，公开市场到期资金规模较小且分布极不均衡。据Wind统计，目前11月到期资金为3250亿元，12月则仅有250亿元，客观上要求央行将11月到期资金滚动至12月。这意味着本月公开市场回笼将会加大，在到期资金自己较小的情况下，或对资金面产生不利影响。其次，新增外汇占款或因出口增加下滑与人民币升值预期弱化而大量削减。这一点，从9月份外汇占款环比负增加之上即可见一斑。最后，明年春节前移，岁末考核与节日备付可能产生叠加效应。

　　不过，临近年底，财政存款进入传统投放季，有望释放大量的流动性。往年经验注解，为使预算收支差额实现目标赤字，年底中间财政有“突击花钱”的惯例。财政部数据表现，今年前9个月中间财政预算红利约为1.2万亿。理论上讲，若严酷实行7000亿预算赤字，那么10-12月财政净付出应达到2.2万亿。同时，因10月份财政存款通常会短暂回升，财政存款投放一样平常集中在年底进行。保守估计，今年11-12月财政存款投放量将超过1万亿(去年同期为1.1万亿)。从总量上看，若过万亿的财政存款顺利释放，即便考虑外汇占款与公开市场投放量明显降落，也足以支撑银行系统流动性继承改善。

　　目前来看，风险重要存在于投放节奏与流动性压力的错配。假如财政存款释放过于滞后(如去年末)，则可能加剧资金面阶段性的供需矛盾。不过，中金公司等机构则指出，考虑到基本面趋势，今年财政存款投放可能提前。

　　退一步，即便财政存款投放不畅，流动性自我修复受阻，政策微调也将成为流动性维持平稳适度的保障。瑞银证券认为，假如外汇流入明显放缓，将来资金面再度转紧，不排除央行通过下调存款预备金率来改善银行系统的流动性状态。

　　数据表现，在6月份触顶5.90%后，10月份7天回购(R007)利率均值已回落至3.96%。中金公司等机构预计，将来两月R007运行区间有望进一步向3-3.5%滑落。（中国证券报）