无论是在货币政策的紧缩周期照旧宽松周期，紧张节日都是央行公布货币政策变动的窗口，因此不少分析人士展望，央行可能在春节期间公布降低存款预备金率，但这些展望都落空了，央行至今按兵不动。

　　其实央行只是没有调低存款预备金率，在放松流动性方面，央行在此期间动作一再。随着国内外实体经济渐渐展现回暖迹象，再加上流动性的阶段性改善，央行短期内再次下调存款预备金率的可能性减小。

　　从春节前开始，央行就故意识地放松流动性，所使用的工具是逆回购。春节前最后一周，央行在公开市场上两次进行逆回购操作，总规模达3520亿元。另外，为缓解大行的资金压力，央行还启动了定向逆回购操作，详细规模未对外宣布，但从货币市场利率转变情况可知，央行的“放水”举措有用缓解了资金严重情况。

　　更大规模的“放水”来自于国库存款的削减。据央行日前宣布的数据，当局去年12月末在央行的国库存款余额较上月削减了1.14万亿元，以每次50个基点的幅度计算，这一规模相称于下调了三次存款预备金率，对流动性严重的缓解作用特别很是显明。

　　当局在央行的国库存款转变是影响流动性的紧张因素，其作用机理是，当存款余额降低时，财政存款资金将进入银行系统，增长流动性规模，反之则会削减市场当中的流动性。央行会根据国库存款数额转变，适当调整其他货币政策工具的使用频率。因为短期内从国库存款中释放的流动性较多，央行放缓调低存款预备金率步伐在情理之中。

　　还有一个影响存款预备金率政策的因素是外汇占款，从去年10月份开始，受到人民币贬值预期影响，金融机构外汇占款开始出现负增加，这种趋势一向持续到12月份，外汇占款削减为央行下调存款预备金率提供了空间。不过金融机构外汇占款转变与央行外汇资产转变的差额却表现，商业银行等金融机构的持汇意愿从去年11月份开始加强，而海外无本金交割远期（NDF）市场的交易情况也说明人民币汇率重拾升值走势。在此背景之下，不能排除今年1月份外汇再度流入的可能。

　　随着流动性的持续改善，实体经济赓续呈现回暖迹象，最新的证据是官方采购经理指数（PMI）数据的延续回升。1月份，PMI数据连续了上个月的反弹，高于市场的预期。PMI数据的回升，说明之前采取的一系列宽松政策产生了显明结果，市场对于中国经济可能“硬着陆”的预期可能过于颓废。

　　国外经济也传来了好新闻。美国去年四季度经济增速回升，是2010年三季度以来的最高水平，同时就业数据的体现也好于预期，这些都是经济复苏的积极旌旗灯号。欧元区1月份综合PMI初值为50.4，创出了5个月的新高。鉴于欧美经济对中国出口影响较大，这两个经济体回暖有助于保证中国的出口增速。

　　货币政策周期由紧缩向宽松过渡期间，极容易出现放松过度题目，2008年曾有过深刻教训。今年是各地当局换届首年，自己就蕴藏着比较大的投资冲动，若总量政策过度放松，负面作用可能会比较显明，央行理应在改善流动性的工具选择方面多费些思量。

　　必要指出的是，防止经济增速快速下滑仍是当前宏观调控政策的重点，刚刚召开的国务院全领会议明确提出，要“抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳固增加”。货币政策方面，必要保持肯定的宽松力度以支撑实体经济，所以总量放松的方向不会改变。若其他货币政策工具不足以保证流动性的充裕，央行仍有需要继承下调存款预备金率。（证券时报）