1月份我国制造业PMI反弹至50.5%，延续两个月环比反弹，经济增速持续回落的态势好像有所改观。围绕这一话题，我们特邀中国国际经济交流中间咨询研究部副部长王军、方正证券首席宏观分析师汤云飞，对当前宏观经济形势进行解读。

　　专家认为，当前的经济企稳局面尚不稳固，将来仍需提防经济进一步下滑。

　　经济或继承下行

　　主持人：我国制造业PMI延续两个月出现环比反弹，这是否意味着前期的经济下行调整已经趋于稳固？

　　王军：1月份PMI小幅回升，反映了前期所采取的稳固增加措施开始奏效。但这照旧比较薄弱的反弹，宏观经济还处在较大的降落趋势中。GDP增速可能在今年二、三季度出现企稳。

　　汤云飞：这种反弹是薄弱的反弹，表现去年11、12月份信贷支撑政策的结果。但是假如国内就业形势持续下滑、外需依然不稳固，将来两个月制造业指标可能重新下滑。

　　主持人：1月份制造业原材料库存指数为49.7%，环比进步1.4个百分点，而产制品库存指数为48%，环比回落2.6个百分点，如何理解这两项数据的变动？

　　王军：当前产制品库存调整还没有完全结束，但原材料库存指数已经出现反弹，这也印证了当前经济回落的速度温文，将来有可能实现软着陆。

　　汤云飞：从历史数据来看，原材料库存与生产制造基本同步。而产制品库存，从历史数据上看仍有下滑空间，下滑到47%以下时才会出现较大的自动补库存需求。从时间点来看，大致是今年4月份左右会出现一个反弹。但是从一季度来讲，存货调整对GDP的贡献仍为负。

　　欧债危急或趋缓和

　　主持人：从PMI分项指数来看，1月份进口指数和出口订单指数均出现回落，您如何看待我国外需所面临的局面？

　　王军：前几个月的外贸数据说明，外需下滑的速度比较温文。同时，我国的外贸体例也在发生积极转变，对发达经济体市场的依靠程度在降落，所以我认为对出口市场没有需要过分颓废。对我国今年的出口形势而言，一季度可能是最困难的季度。

　　汤云飞：欧元区可能会度过今年的经济难关。欧洲央行日前无穷期地发放3年期贷款，加上今年可能会推出高达7500亿欧元的救助机制，欧元区熬过债务危急的可能性增大。

　　从周期来看，中国的经济周期转变每每早于全球的经济周期，大约提前一个季度。假如中国经济周期见底，重新出现温文复苏的趋势，国际经济受到中国经济的反作用，也会出现一种持续稳固复苏的趋势，这种良性循环可能在今年下半年出现。

　　预备金率仍有调整空间

　　主持人：去年一度出现流动性严重的局面，今年会不会继承出现这种情况？下调存款预备金率和降息的空间有多大？

　　王军：对存款预备金率而言，今年下调到18%或19%完全有可能。上半年的降息空间不是分外大，窗口不肯定能打开，而且降息与否还要观察我国经济以及外围市场转变的情况。

　　汤云飞：当前降低存款预备金率具有调整空间，但是假如将来几个月外围市场条件忽然反转，中国的外汇占款重新增长，这就会降低存款预备金率的要求。当前国内的利息水平较低，真正刺激性的政策表现在信贷的发放，信贷量的控制并不在于存款的利率设置，基准利率没有需要进行大的调整。 (韩晓东 实习记者 喻思娈)（中国证券报）